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2020年05月31日(ri)  07:00   21世(shi)紀經濟報道   鄭磊  

霍華德?馬克斯(si)是知(zhi)名的價值di)蹲收擼 fu)有50年投資經歷,但(dan)是大家是讀了那本《投資最重要的事》,才知(zhi)道他的大名。最近他的新(xin)書《周期》再次wo)鷙潿dong),被多個圖書榜(bang)單收錄(lu)。

鄭磊

霍華德?馬克斯(si)是知(zhi)名的價值di)蹲收擼 fu)有50年投資經歷,但(dan)是大家是讀了那本《投資最重要的事》,才知(zhi)道他的大名。最近他的新(xin)書《周期》再次wo)鷙潿dong),被多個圖書榜(bang)單收錄(lu)。也有一些金融從業人看完之後,覺得(de)不如(ru)預期,其實這本書談的是周期,但(dan)並不是傳統的經濟周期或金融周期,而是一本關于行為金融和投資心理的實戰指南。

價值di)蹲蝕笸筧創筇鈣渫蹲示 卸dui)市場心理的感悟,這是一件(jian)令(ling)人頗感驚(jing)訝的事情。畢(bi)竟這是兩個流派,價值di)蹲收咄 2喚簿客蹲實腦袷保 zai)他們看來(lai),市場價格終(zhong)究會回歸投資標的的價值中樞,只要購買時價格不是太高(gao),價格波動(dong)本身並不值得(de)關注。價值di)蹲收叻fa)現了投資者心理、情緒和決(jue)策對(dui)投資的影響,這件(jian)事本身就不同尋常,也是行為金融對(dui)于投資重要性(xing)的一個側(ce)面例證。

馬克斯(si)給出的邏輯是“心理會影響行為,行為會影響經濟,導致經濟出現短期波動(dong)”,可以理解為你在(zai)想什麼,就會去做什麼,最終(zhong)就會得(de)到什麼,預言或預期往(wang)往(wang)就是qin)庋yang)實現的。他認為眾(zhong)多投資者的心理和情緒導致了市場出現zhong)欽(qin)塹鬧芷誆 dong)現象,其實這個觀點和上世(shi)紀被譽為“歐洲股神”的科(ke)斯(si)托拉尼的看法是異曲同工(gong)。後者認為投資者的心理和情緒反應至少決(jue)定了市場波動(dong)的90%。這個道理很(hen)淺顯(xian),投資行為首先(xian)就是人的行為,人的行為來(lai)自主(zhu)觀和客tu)哿礁齜矯媯褐zhu)觀就是投資者的認知(zhi)和情緒影響,客tu)劬褪且 鋅啥dong)用(yong)的資金。而且主(zhu)觀決(jue)策決(jue)定了投資者的行動(dong)。正是資金的買入賣出交易(yi)構(gou)成了價格波動(dong)和趨(qu)勢。

市場波動(dong)的根本原(yuan)因(yin),或者說,市場周期的根源就是投資者心理,情緒和決(jue)策具(ju)有高(gao)度(du)不穩定性(xing)和隨機性(xing)。這是人性(xing)的本質特征(zheng)。人有執念(nian),所以易(yi)走極端,這是大腦思維模(mo)式決(jue)定的mo) 僑死lei)進化的結果。極少有人能避免(mian)認知(zhi)偏(pian)誤,也很(hen)少有人總能保持zhi)樾髕膠臀榷 /p>

投資者的認知(zhi)偏(pian)差往(wang)往(wang)表現zhi) 把≡襉xing)感覺,歪曲性(xing)解讀”,感知(zhi)不全(quan)面是人的普遍問題,盡管任何事物發(fa)展都(du)jia)瀉沒huai)兩個方面,但(dan)是很(hen)少有人能夠(gou)做到不偏(pian)不倚(yi)。這種認知(zhi)偏(pian)誤會引導投資者做出錯誤判斷,而個人情緒作為放大器,變本加(jia)厲地扭曲有偏(pian)的觀點而形成執念(nian),投資者據此采取行動(dong),必然(ran)會走入極端誤區(qu)。

我(wo)們觀察到的企業盈利周期、經濟周期、金融周期等等,其實都(du)是人類(lei)從心理到行動(dong)的外在(zai)表現形式。比如(ru),經濟學常說的基(ji)欽(qin)周期,就是企業庫存周期,這種短期波動(dong)往(wang)往(wang)和存貨變化有關,由(you)于決(jue)策者過高(gao)或過低(di)tu)蘭ji)了需求,存貨增加(jia)或減少導致經濟產出的短期上漲或下跌。所有的周期現象都(du)經常出現極端狀況,這是行為人的心理和情緒——投資者的心理周期——左右搖擺(bai)造成的。

價值di)蹲收嚦粗氐幕ji)本面,市場在(zai)大部分時間都(du)無法準確(que)衡量。以作者47年投資為例,只有3年的收益率(lv)處(chu)于8%-12%這個合(he)理收益區(qu)間,有超過一半(ban)時間的投資收益大幅(fu)偏(pian)離合(he)理水平。股市投資表現的大起大落才是投資者真實的經歷。

市場為何不是價值的“稱(chen)重器”?這是因(yin)為投資者認知(zhi)本身很(hen)難(nan)做到準確(que)評估基(ji)本面的價值,而情緒作為放大器,這種錯誤認知(zhi)可能遠(yuan)dui)鍍pian)離了真實基(ji)本面。“市場在(zai)貪(tan)婪和恐懼之間來(lai)回擺(bai)動(dong)”,其實背後是投資者在(zai)貪(tan)婪和恐懼之間擺(bai)動(dong)。如(ru)果把投資者的心理情緒看作一個連(lian)續光譜,那麼貪(tan)婪和恐懼各佔一端,而人的實際情緒和心理只是在(zai)這中間來(lai)回擺(bai)動(dong),時快(kuai)時慢,而且在(zai)中間位置很(hen)少久留(liu)。

中國文化的精髓是中庸之道,但(dan)是持中守衡卻不符(fu)合(he)xian)誦xing)。投資者最容易(yi)出現的過度(du)樂(le)觀預測和貪(tan)婪組合(he),所以牛(niu)市進展速度(du)非常快(kuai)。這也是大部分投資者的心態表現。所以yuan)dui)于投資人,要求很(hen)高(gao),既有智(zhi)商要求周期處(chu)在(zai)哪個位置?正確(que)回答這兩個問題,你對(dui)多變市場的應對(dui)方案(an)也就不言自明了。(編輯董明潔)

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